本报记者 吴晓璐 12月31日，江苏吴中医药发展有限公司终止。其上市和退市。据同花顺iFinD统计，2025年共有32家上市公司退市。具体按照退市方式分类：交易类退市11家，金融类退市9家，主动退市6家，核心公司强制退市5家，榜单强制退市1家，重大上市违规强制退市1家。今年资本市场退市呈现三个主要特点：一是各类退市渠道畅通，多项指标叠加标准。精准筛选、严格约束，“退市皆有可能”；二是“退市不免”常态化，退市公司罚款数量不断增加，三维责任y 继续加强威慑；三是退市投资者保护机制不断完善，为“平稳退市”奠定坚实基础。展望未来，南开大学金融学教授田立辉在接受《证券日报》记者采访时表示，资本市场生态的退市正在朝着更加市场化、合法化、常态化的方向发展。退市通道将更加有序，“退市无责任”将成为坚定不移的监管原则，立体责任之剑将永远高高在上，这将作为退市新规的动力，加速培育“进进出出、优胜劣汰”的健康市场生态。 2024年4月，实施新一期退市制度改革。 2025年起，退市新规威力生效，贸易、金融、监管、强制退市等各项退市指标重大违规入选名单正式实施，对不符合上市条件的企业进行准确评价。随着资本市场对财务造假的打击力度加大，因财务造假被迫退市的公司数量再创新高。今年摘牌退市的公司中，有11家公司达到重大违规强制退市指标。其中，5家公司因重大违法行为被强制退市程序摘牌。仍有6家公司因重大违法违规被认定为强制退市指标，但同时还发现了金融退市指标（3家公司）、贸易退市指标（2家公司）、监管退市指标（1家公司）。由于其他退市方式更好，所以通过其他退市方式退市。深圳大象投资控股集团总裁周力在接受《证券日报》记者采访时表示，从今年起，超级多项指标的综合运用，提高了退市效率，压缩了“保壳”空间。此外，在市场“都要退市”的预期下，在监管部门的支持下，自愿退市今年已经正式开始。主动退市的6家公司中，有3家因并购退市，3家通过召开股东大会主动退市。 “自愿退市的增加体现了市场主体认识的合理化，也是行业整合和战略调整的市场化选择。”周莉说道。田立辉认为，从今年开始，主动退市大举启动，这是兼并、收购、重组、并购等市场化工具的结果。与此同时，重大违规强制退市数量再创新高，明确传递出对上市公司“零容忍”的信号。y 金融欺诈监管机构。这些变化共同勾勒出“互补退市、自愿退市”的新格局，意味着市场化的“优胜劣汰”机制正在加速推进。推动退市杜绝“退市”正规化进程中，监管部门不断强调“退市不免除责任”，决心阻止上市公司“退市”预期。据全国中小企业股份转让系统官网统计，《证券日报》记者显示，截至12月30日，41家退市公司自2025年以来共收到行政处罚通知书（含行政处罚初步通知书）49张，多于去年的总数。其中，多家退市公司多次受到处罚。例如，江苏阳光股份有限公司因涉嫌违法行为受到行政处罚。今年3次，恒力实业发展集团有限公司等6家企业两次受到行政处罚。中央财经大学副教授、资本市场监管与改革研究中心副主任郑登进对《证券日报》记者表示，“退市无责任”是整个监管过程的体现，打消了任何公司都能“逃脱”的幻想。同时，行政处罚与民事赔偿相衔接。对退市公司进行罚款后，投资者可以根据处罚决定提起诉讼，减少维权金额。此外，监管部门加强了执行之间的衔接，将可能犯罪的线索按照相关规定移送公安机关。据MGA统计，去年以来，证监会证监会已向30余家涉嫌信息披露犯罪的退市公司移送线索。今年以来，已有6家退市公司发布公告，追究公司高管刑事责任。例如，湖南千山制药机械有限公司董事长及其子公司董事长因违法披露、未披露重要信息、挪用资金等罪，数罪被判处有期徒刑、罚金。周力表示，“退市不承担责任”的核心是“将退市公司的违法责任追究到底”。这一“退市不免责、责任无期限”的监管逻辑，通过三维责任，让上市期间的违法行为无法隐藏，重塑市场预期。为投资者保护编织严密“安全网” Auth权威数据显示，到2025年11月，我国投资者总数将超过2.4亿，其中大多数是中小投资者。 “退”的同时，监管部门还要确保“稳退”。关键在于织牢投资者保护的“安全网”。今年以来，监管部门不断完善投资者保护机制，畅通投资者权益保护渠道，综合运用先行赔偿、特别代表程序、专业调解等补偿救济工具，完善投资者赔偿救助体系。今年5月，最高人民法院、中国证监会联合发布《关于严格公正执法司法服务保障资本市场高质量发展的指导意见》，提出“完善民事法律制度”。今年10月，证监会发布《关于加强中小资本市场投资者保护的若干意见》（以下简称《若干意见》），完善持续保护错误中小投资者的保护体制机制，进一步强化对中小投资者的保护。从存在退市风险的公司、加强对重大违规强制退市的投资者保护、加强对上市公司主动退市的投资者保护三个方面对投资者进行监管。对于存在严重违法行为而被迫退市的公司，投资者与上市公司之间的矛盾和纠纷变得更加尖锐。为做到“能收缩、坚决收缩”，《若干意见》提出，要积极引导此类公司的控股股东、实际控制人采取先行赔偿等保护投资者合法权益的措施，弥补与违法公司相关、因违法公司行为而遭受的损失。加强处理相关民事、行政、刑事案件的衔接配合，共同维护投资者合法权益。 12月以来，又出现新的特别代表诉讼案和资本市场预付款案。 12月12日，辽宁省沉阳市中级人民法院发布关于锦州港股份有限公司（以下简称“锦州港股份有限公司”）特别代表审判权登记的公告。t》），锦州港特别代表案启动审理，这是资本市场启动的第五起特别代理案件。12月30日，中国证券投资者保护基金有限责任公司发布公告，由深圳光道数码科技有限公司专项事件预付款基金管理人，五矿证券有限责任公司出资设立规模2.1亿元专项基金，用于补偿合格投资者。这是我国证券投资者保护基金有限公司第五起预付款案件。对于自愿退市的公司，《若干意见》建议，自愿退市的上市公司应当提供货币期权等保护措施，今年通过股东大会自愿退市的公司，通过授予现金期权的方式，设置了对异议股东和其他股东的保护机制。股，较停牌前收盘价溢价1.23%；中航工业金融控股有限公司行权价格为3.54元/股，较停牌前收盘价溢价近3%；天茂实业集团股份有限公司的行权价格为1.6元/股，较停牌前收盘价溢价10.34%。 “下一步要实现‘稳定退出’，需要从制度建设、投资者保护、风险处置等多方面共同努力。”郑登进认为，制度应完善自愿退市货币选择权和异议股东保护机制，如明确行权溢价如何确定；完善公众公司退市制度 披露公司信息，保护投资者知情权，畅通投资者索赔渠道，加快代表程序；加强证监会、证监会之间的协调各地方政府、司法部门制定退市应急预案，防范群体性事件，妥善处理退市公司债务、员工安置等问题。周力认为，主要是完善中小股东的保护工具。关键是公平地定价实值期权并避免“象征性定价”。二是加强退市与风险处置的衔接。退市公司必须继续履行信息披露义务，同时通过债务重组、破产重整化解现有风险，避免因债务违约引发的止赎、债权人式诉讼等二次风险。 （编辑：蔡青）